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| 本文作者： 硬創觀察 | 2016-05-30 23:55 |
想投資滴滴？還是先學點投資知識吧，別當了接鍋俠......
近日，網傳某網站收到一份滴滴融資文件，文件顯示：滴滴預計將于2018年下半年在美國上市，屆時估值將達800-1000億美元。在這份文件中還介紹了不超過7200萬美元的小桔科技（滴滴出行的公司主體）股權投資項目，此投資意向截止2016年5月底，投資交割截止為6月初或7月初。
在投資回報一欄，該文件是這樣介紹的：
考慮到公司（滴滴）在業務規模、管理團隊、政府關系等方面之優勢，參考滴滴打車競爭對手的估值，預計回報率大約為 3 倍，IPO 估值為 870 億美元（目前投后估值為 265 億美元），該測算尚沒有考慮未來 O2O、智能城市、二手車交易、汽車金融、滴滴大巴等潛在贏利點。
而在“預期收益”一欄，“保守預測下回報約26%至57%，公司預測下回報約為142%至156%”。
這樣的收益率，簡直是天上掉餡餅的好事啊。但就在這份“網傳融資文件”流傳不久后，滴滴迅速做出了如下聲明：
我們注意到，近期網上出現個別類似名為 “滴滴出行股權項目投資” 的文件，公開以滴滴公司名義面向公眾進行融資活動。對此滴滴公司嚴正聲明：上述文件錯誤百出，編造痕跡明顯，并非滴滴公司所有；滴滴亦未授權任何機構或個人以投資滴滴的名義對公眾進行融資。對任何非法盜用滴滴公司名稱編造滴滴公司虛假信息的侵權行為，我們將保留追究法律責任的權利。特此提醒公眾提高辨識能力，避免上當受損。
換言之，滴滴是給“被上市”了。
從滴滴的聲明中透露了以下幾點重要信息：
該文件并非滴滴所有：文件中對于滴滴上市的時間和估值采用了“預計”、“假設”、“預測”等字眼，有很大的不確定性；而在基金期限中，我們也看到“具體退出時間會根據滴滴出行上市排期適當調整”的字樣；
文件錯誤百出，編造痕跡明顯：按“保守預測下回報約26%至57%，公司預測下回報約為142%至156%”來看，這樣的投資收益可謂嚇人——要知道在2010年Morningstar Inc進行的統計顯示，“股神”巴菲特45年投資生涯中，表現最好基金Fidelity Magellan Fund的年平均回報率“僅”為16.3%而已；
滴滴并未授權：文件顯示了最近滴滴獲得投資的信息，包括：蘋果領投 10 億美金，阿里跟投 4 億美金，上海人壽跟投 2 億美金，招商銀行跟投約 1 億美元等。但滴滴“亦未授權任何機構或個人以投資滴滴的名義對公眾進行融資”，這代表“本基金”很有可能是滴滴之前融資獲得了滴滴股權的某個金融機構將該部分股權通過抵押、置換或其他形式進行的再包裝，而這種“再包裝”是滴滴不希望看到的。
所以問題來了：如果這些已經獲得了滴滴股權的機構能夠達到“142%至156%”的回報，那么他們為什么不悶聲發大財，而是要當活雷鋒，把這樣高的收益與人分享呢？
答案只有一個：機構持有股權所能獲得的投資收益并沒有該份文件宣稱的那么高，而是通過這種形式將機構投資散戶化，提前獲得收益和降低投資風險。
雷鋒網稍微做一下解釋：
“散戶”是證券流通市場（二級市場）相對于“大戶”而言的概念，引申到投資，這里的“大戶”指的是通過股權融資交易（一級市場）從目標公司直接獲得股權的投資機構，而機構投資散戶化指的是在通過金融手段，將在一級市場獲得的股權進行包裝后分割，再交易置換成現金或其他流動性強的金融資本的一個過程。
一眼看上去，一買一賣很公平啊，但是總覺得有哪里不對的樣子...
這當中的不對在于：一級市場和二級市場的風險和流動性不同。“散戶”所熟悉的二級市場是一個公開交易的證券流通市場，上市公司的有一套完整的制度保證信息的透明公開披露，市場具有流動性，交易價格由市場決定；而一級創投市場是一個信息不完全的市場，股權交易的價格（估值）并不是由市場決定；而且交易標的缺乏流動性，買入后只能視之后的融資或公開交易（上市）情況而變現，這當中缺乏一個市場不斷調整釋放風險的過程，稍不留心就會血本無歸；更重要的是，“散戶”和機構的信息存在不對等，缺乏對“散戶”的信息披露機制，機構可以通過這種信息不對等獲益。
也就是說，在這樣的交易中，本來需要承擔高風險、高收益的機構，在通過機構投資散戶化后將一級市場的高風險轉嫁給了散戶，并通過金融工具運作獲得現金以及相對穩定的收益；而散戶需要承擔的是一級市場的高風險、低流動性，以及比一級市場要低的利潤。
所以現在你想想，某基金所說的“滴滴將于2018年上市，現在購買收益1XX%”和滴滴所說的“上述文件錯誤百出”，你應該信哪一個呢？
另外需要說明的是，購買此類投資基金并不意味著能成為滴滴的股東。從投融資的角度來講，公司在融資時都會考慮除了獲得資金外的其他資源，而股東散戶化并沒有能給公司帶來其他的資源。同時從公司治理的角度講，股東太多意味著股權的分散和管理難度的增加，因此這種散戶投資一般不可能成為標的公司的直接股東，而是通過資產管理公司，間接成為公司的二級甚至第三級的股東。
用散戶熟悉的一句話結束：十個人炒股，只有一個聰明人賺到了錢。但在聚集了金融行業最多聰明人的一級市場，誰比誰傻呢？
反正我說的不是你。
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