從Dropbox到Airbnb，投資基金眼中投資創業公司的風險

摩根士丹利投資管理公司、安聯等機構投資者近日在公開文件中透露了他們使用一些指標來評估所投資的高新技術企業的投資風險，以及根據這一風險計算出的資本期望收益數據（如上圖）。從公開文件中，我們可以看到包括Airbnb、Palantir在內的多家熱門創業公司的名字，目前這份名單還在繼續完善中。

這些風險估計是基于加權平均資本成本（WACC）得出。簡單來說，投資者的年回報率必須大于將資金投入該公司承擔的風險。如果回報無門，投資者應該把自己的錢在其他地方。

如我們所知，一家公司的貸款利率取決于公司的信用等級。公司評級越低，說明公司面臨的經營風險越大，公司必須支付更高利率。同樣的概念適用于股票投資，投資者把他們的錢投入高風險的公司的原因是期望得到更高的回報。而對于私人投資高科技公司來說，還需要估計加權平均資本成本的回報，因為投資者持有公司的股票或債券，以抵消他們所面臨的風險。

對上市公司來說，我們可以通過如流動性不足、信用質量和企業的長期生存能力等參數來評估風險，并比較公司的股價和股市大盤的波動估計股權資本。但對快速發展的新興企業而言，這是不可能的。紐約大學斯特恩商學院金融學教授Aswath Damodaran說。“計算結果可能不僅反映出行業平均成本，同時還有擔憂溢價。”

Damodaran教授還稱，“這些投資公司都處在一個非常陌生的環境。他們已經習慣在上市公司和公眾擔憂的基礎上工作，但他們不知道該怎么從傳統的框架初創公司入手，這是一個很大的調整。”

雖然投資機構沒有透露他們是如何計算出來這些數值，但這一數據對于整個高科技行業可能都會有指導性的意義。一直以來，初創公司的估值都是“一個愿打一個愿挨”，在近期投資機構下調了多家創業公司估值的背景下，這一分析有助于我們了解和評估初創公司的風險，更好地判斷初創公司的價值（至少硅谷碼農們可以知道哪家挖你的時候不用考慮了么...）。

如圖所示，摩根士丹利基金估計，截止2015年12月31日，Dropbox的加權平均資本成本為18％。這意味著投資基金認為，Dropbox的投資者將需要18％的年回報來抵消他們正在承擔的風險，也就是說，資金的每年回報必須大于18％，否則由于收益將小于投資這些項目的資本成本，該公司不會增加估值。類似地，Airbnb有17％的資本成本，而咖啡初創公司 Blue Bottle的資金成本為20%。上述公司的資本成本都要高于投資Facebook，專家估計，Facebook的加權平均成本為8％至9％之間即可抵消投資風險。

這些數字代表了一些消息靈通的投資者對公司風險的看法。你也能感覺得到這種看法隨時間變化而改變，2015年Dropbox、Airbnb和Flipkart這幾個公司的資本估值上升，而同期上市公司的資本成本并沒有顯著增加。Damodaran教授認為，這可能反映了風險較高的初創公司得到了投資基金的更多關注。

在我們所審查的文件里，大部分資本投資機構并沒有披露資本成本公司的名字。但我們可以通過與基金的投資組合交叉引用以得出結論。不過，我們比較的數據不包括基金巨頭Fidelity，這家公司近期因為大幅調低了Snapchat、Zenefit等獨角獸的估值而備受關注。其最近透露，它加權平均成本資本在11.5％到40％之間，投資的新興公司也在其中，但沒有透露具體的名字。

采用同一估值方法，摩根士丹利基金等公司在未來也會估計每家公司的永續增長率、公司現金流的增長年度百分比。Mode Media 以2.5％排在最低，和通貨膨脹率的預測值差別不大；而Flipkart和Legend Pictures 被預計是最高的，增長率達到4％。

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